信息：蔚蓝生物(603739)：携手ADM布局益生菌业务 把握大健康产业机遇

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3 月23 日，公司披露关于全资子公司（青岛蔚蓝生物集团有限公司）对外投资微生态制剂研究及产业化项目的公告。

投资项目情况：艾地盟蔚蓝生物（蔚蓝生物与ADM 合资设立）正在实施的“微生态制剂研究及产业化项目”，旨在新建食品益生菌的生产工厂。项目总投资约4 亿元人民币，但总计不超过6770万美元。项目建设地址位于艾地盟蔚蓝生物厂区内，由合资公司艾地盟蔚蓝生物实施，预计将于2025 年初正式投入生产运营。

简评

1、与ADM 开展多领域合作，拓展食品产业新赛道ADM 是人类和动物营养领域、农产品加工和贸易领域的全球领先企业，是全球主要的人类营养健康配料供应商及世界500 强之一，在全球拥有近800 个设施，为200 多个国家的客户提供产品和服务。公司与ADM 集团开展多领域业务合作，2022 年5 月，公司与ADM 合资设立艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司，作为一家中外合资公司，艾地盟蔚蓝生物可以链接ADM 全球益生菌资源与蔚蓝生物的益生菌技术与菌株储备，利用西班牙Biopolis、美国Deerland 以及蔚蓝生物自主研发的专利菌株，为客户提供优质的食品益生菌产品和定制化的全程服务。本次投资项目即艾地盟蔚蓝生物正在实施的“微生态制剂研究及产业化项目”，旨在新建食品益生菌的生产工厂，进行食品益生菌产品的生产和销售，销售模式为B2B（包括B2B2C），产品面向全球市场推广。该项目预计2025 年初正式投入生产运营，项目建成后，可实现功能性益生菌菌粉原料产能100 吨、益生菌液体产品产能100 吨。公司与ADM 开展多领域合作，能够利用ADM 的技术优势和国际客户资源，有望在合作领域实现较快速的发展，实现资源优势互补，加快技术成果转化。

2、国内益生菌市场规模为千亿级，未来发展空间广阔益生菌产品属于食品工业中高科技含量产品，产品功能逐渐从肠道健康、免疫力调节延伸至营养代谢、体重控制、情绪管理、口腔健康等方面。同时，益生菌应用领域广泛，涵盖食品、保健品、护肤品等，属于国家产业政策鼓励发展的行业。近年来消费者对益生菌的关注度逐渐提升，尤其是母婴产品市场和有健康保健需求的中老年人。从消费者认知度来看，中国营养学会《中国益生菌益生元消费者调研报告》显示，消费者对益生菌的认知率约7 成，仍需进一步提升。我国益生菌市场当前正处于快速增长期，发展前景广阔，市场规模能达千亿级。

未来，随着消费者对益生菌产品的认知度和接受度提升，市场需求有望进一步扩大，应用场景也将不断丰富，叠加国家政策环境的支持，益生菌项目的布局有望推动公司进一步发展。

3、持续发力益生菌产品研发，把握产业发展机遇食品益生菌方面，公司在原有动植物微生态研发实力的基础上，组建了营养与健康技术中心，形成了菌库建设、体外评价、动物试验、临床试验、生产工艺、制剂工艺、终端应用等七大研发平台。同时，公司不断加强科研队伍建设，拥有一支多学科背景交叉融合的科研团队。2022 年半年报显示，公司开发出自主知识产权益生菌株30株，涉及功能包括缓解胃肠不适、改善皮肤状态、延缓衰老、增强骨骼健康、增强免疫功能、预防上呼吸道感染以及抗菌消炎等，已申请益生菌相关发明专利47 项和实用新型专利13 项，PCT 专利6 项，目前已授权专利18 项，主题涵盖益生菌膳食补充剂、护肤品功能性原料、菌剂货架期预测技术和产品应用设计创新等，拥有众多研究成果。公司在益生菌研发平台、科研团队以及研究成果方面均具有一定优势，有利于把握益生菌产业发展机遇，从盈利角度来看，益生菌产品毛利水平相对较高，未来益生菌项目的投产将推动公司盈利能力的提升。

4、盈利预测与评级：公司积极与科研机构及全球领先企业展开合作，拓展食品益生菌、酿造、植物提取等食品产业新赛道。同时，酶制剂、微生态制剂等生物行业是我国战略性新兴产业，且应用领域广泛，受益于国家对安全环保、食品安全的逐步重视，市场发展前景广阔。结合公司股权激励计划业绩考核目标，预计公司2022-2024 年实现营业收入10.80/12.19/14.00 亿元，归母净利润1.06/1.68/1.95 亿元，EPS 分别为0.42/0.67/0.77 元，对应PE 分别为33.3x/21.0x/18.1x，维持“增持”评级。

风险分析

①养殖行业疫情风险：若养殖行业发生疫情，其上游的饲用酶、动物微生态和动保产品的需求短期内均会下滑，会对公司业绩产生不利影响。②产品开发不及预期风险：公司研发投入占营收比例处于行业较高水平，若未来产品开发不及预期，公司的生产经营可能受阻，盈利能力可能下滑。③市场竞争加剧风险：若公司不能紧跟行业发展和需求变化趋势，则未来将面临市场竞争加剧导致业绩下滑的风险。④销售周期性风险：公司产品主要应用领域中，养殖行业和受其影响的饲料行业具有较强的周期性，二者的波动将影响公司未来业绩。

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